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Vermögensfreunde im Juli

04. August 2022 15.:22
ca. 8 Minuten Lesezeit

World Class Brands

Der World Class Brands stieg im Juli um 0,79%, so dass die jährliche Rendite bei -5,84% liegt. Der Teilfonds ist weiterhin fast vollständig gegen Aktien- und Zinsrisiken abgesichert, die nach wie vor die vorherrschenden Unsicherheitsfaktoren darstellen. Neue Investitionen wurden in den Kernpositionen des Fonds und in neu aufgelegte IPOs getätigt. 

H2Progressive

Der H2Progressive legte in diesem Monat um 0,76% zu. Der Fonds konnte von der starken Erholung des Technologiesektors profitieren, obwohl die Rendite hinter der Benchmark zurückblieb, da die Gesamtmarktrisiken weiterhin über die Short-Futures abgesichert sind, die mehr als 70% des Aktienengagements abdecken. 

H2Conservative

Der H2Conservative legte im Juli um 0,39% zu. Obwohl sowohl das Zins- als auch das Aktienrisiko nahezu vollständig abgesichert sind, konnte der Fonds von der Rallye der längerfristigen Anleihen bei sinkenden Zinssätzen profitieren. 

Marktübersicht 07/2022

Weltwirtschaft

Das weltweite Wirtschaftswachstum hat sich im Juli weiter verlangsamt, da sich die Zukunftsaussichten verschlechtert haben. Die Verbraucherpreise stiegen durchweg schneller als erwartet. Steigende Lebensmittel- und Energiekosten in Verbindung mit anhaltenden Ungleichgewichten zwischen Angebot und Nachfrage verlangsamen die wirtschaftliche Dynamik und veranlassten den Internationalen Währungsfonds, seine Wachstumsprognosen zum dritten Mal in diesem Jahr nach unten zu korrigieren. Obwohl das BIP-Wachstum immer noch positiv ist, dürfte es sich in diesem Jahr auf 3,2% abschwächen, nachdem es im April noch 3,6% und im Januar 4,4% betragen hatte. Für 2023 wird mit einer weiteren Verlangsamung des Wachstums auf 2,9% gerechnet, da sich die aggressiven Zinserhöhungen der Zentralbanken bemerkbar machen werden. Belastend auf die Wachstumsschätzungen wirkt sich auch die unerwartet starke Abschwächung der chinesischen Wirtschaft aus, die noch stärker leiden könnte, da der Bausektor zunehmend in finanzielle Bedrängnis gerät. Der IWF merkte außerdem an, dass die Prognosen „außerordentlich unsicher“ seien und aufgrund des Krieges in der Ukraine erheblichen Abwärtsrisiken unterlägen. Unerwartete Entwicklungen könnten die Lebensmittel- und Energiepreise in die Höhe treiben, die Inflationserwartungen verschärfen und möglicherweise zu einer weiteren Straffung der Geldpolitik führen. Schätzungen zufolge könnte das globale Wachstum bei dem (leider) plausiblen Szenario einer vollständigen Unterbrechung der russischen Gaslieferungen nach Europa sogar noch weiter auf 2,6% im Jahr 2022 und 2% im Jahr 2023 zurückgehen. In Europa und den USA würde das Wachstum praktisch bei Null liegen. Die Unsicherheit hinsichtlich der künftigen Energieversorgung nimmt also weiter zu, was die Inflationserwartungen für die fortgeschrittenen Volkswirtschaften von 5,7% auf 6,6% im Jahr 2022 ansteigen ließ. Darüber hinaus ist es wahrscheinlich, dass der Preisdruck länger anhalten wird als bisher angenommen und somit weitere Maßnahmen der Zentralbanken erforderlich sind. Wie der Vorsitzende der Federal Reserve, Jerome Powell, argumentierte, sollte die Inflation vorerst oberste Priorität haben, und eine Verzögerung des Prozesses könnte die Härten eines höheren Zinsumfelds noch verschärfen, vor allem, wenn es tatsächlich zu einer Rezession kommt. Hier ist anzumerken, dass viele Volkswirtschaftsexperten durch zwei aneinanderfolgenden Quartalen mit sinkendem Wachstum bereits von einer bestehenden Rezession sprechen. 

USA: Vorläufige Wirtschaftsdaten für Juli deuten auf eine besorgniserregende Verschlechterung der Konjunktur hin. Ohne den pandemiebedingten Schock ist die Produktion so stark zurückgegangen wie seit der globalen Finanzkrise 2009 nicht mehr. Die Daten der PMI-Umfrage deuten auf einen Rückgang des BIP um 1% auf Jahresbasis hin. Das verarbeitende Gewerbe kam zum Stillstand, und der Aufschwung, den wir im Dienstleistungssektor erlebten, verblasste, da der Rückenwind der gestiegenen Nachfrage im Zuge der Wiederbelebung der Wirtschaft durch die steigenden Lebenshaltungskosten, die höheren Zinssätze und den Pessimismus hinsichtlich der wirtschaftlichen Aussichten zunichte gemacht wurde. Die Auftragslage hat sich verschlechtert, insbesondere bei den Auftragsbeständen, was auf einen Überschuss an Betriebskapazität im Verhältnis zum Nachfragewachstum hinweist. Daher überprüfen die Unternehmen jetzt ihren Produktions- und Personalbedarf, was das Beschäftigungswachstum bremst. Positiv zu vermerken ist, dass die sich abschwächenden Aussichten den Inflationsdruck mindern könnten. Die Preise für Waren und Dienstleistungen sind im Juli weniger stark gestiegen, obwohl die Inflationsrate immer noch hoch ist, was sich auf die Zinserwartungen auswirken dürfte. 

Eurozone: Die Wirtschaftstätigkeit in der Eurozone ist im Juli geschrumpft und wird dies voraussichtlich auch im dritten Quartal 2022 tun. Die Wirtschaftstätigkeit ging im Juli zurück, und die Zukunftsindikatoren deuten darauf hin, dass das Schlimmste noch bevorsteht. Tatsächlich war dies der stärkste Rückgang seit Juni 2013, wenn man den makroökonomischen Schock von Covid-19 ausklammert. Die Wirtschaft der Eurozone schrumpfte mit einer vierteljährlichen Rate von 0,1%, und diese - wenn auch vorerst bescheidene - Zahl war gepaart mit einem starken Rückgang der Auftragseingänge, sinkenden Auftragsbeständen und düsteren Geschäftserwartungen. Daher ist im Laufe des Sommers mit einer weiteren Verschlechterung der Wirtschaftsdynamik zu rechnen. Die größte Sorge bereitet das verarbeitende Gewerbe. Die Hersteller melden nämlich schwächer als erwartet ausfallende Verkäufe, was zu einem noch nie dagewesenen Anstieg der unverkauften Lagerbestände führt. Die Unternehmen werden wahrscheinlich ihre Produktion anpassen müssen, um mit der schwächeren Nachfrage in Verbindung mit den steigenden Preisen fertig zu werden. Die Nachfrage im Dienstleistungssektor wird auch durch die höheren Lebenshaltungskosten beeinträchtigt. Daher sind die Geschäftserwartungen für 2022 auf ein Niveau gesunken, das wir in den letzten zehn Jahren kaum gesehen haben, was auf die zunehmenden Sorgen über die Energieversorgung und die Verschärfung der finanziellen Bedingungen zurückzuführen ist. Außerdem hat die EZB endlich damit begonnen, die Zinssätze anzuheben. Sie tut dies jedoch zu einem Zeitpunkt, zu dem die Rahmenbedingungen für die Nachfrage normalerweise eine Lockerung der monetären Bedingungen erfordern würden. Höhere Kreditkosten dürften die Rezessionsrisiken noch erhöhen. 

Finanzmärkte

Trotz einer immer noch über dem langfristigen Durchschnitt liegenden Volatilität verzeichneten die Finanzmärkte im Juli einen bemerkenswerten Aufschwung, der zum Teil auf die Erwartung zurückzuführen ist, dass die US-Notenbank ihre aggressiven Zinserhöhungen Anfang nächsten Jahres aussetzen wird, sowie auf den jüngsten Rückgang der Rohstoffpreise, der die Hoffnung auf ein Nachlassen der Inflation nährt. Solche Marktbewegungen könnten sich jedoch als kurzlebig erweisen, da nach wie vor große Unsicherheit herrscht. In der Tat scheinen die Risiken nach wie vor eher abwärts gerichtet zu sein. Erstens könnten die europäischen Volkswirtschaften unter Druck geraten, wenn Russland die Gaslieferungen über die North-Stream-Leitung stoppt. Dies würde vor allem die deutsche Wirtschaft betreffen, die immer noch weitgehend von russischen Importen abhängig ist. 

Gleichzeitig wächst die Verzweiflung im chinesischen Bausektor. So haben Hausbesitzer begonnen, ihre Hypothekenzahlungen zu boykottieren, da der Gigant Evergrande keine Anzeichen für eine Wiederaufnahme der Bauarbeiten an den unfertigen Gebäuden erkennen lässt. Dies hat einige Immobilienanbieter dazu veranlasst, die Rückzahlung ihrer Bankkredite einzustellen, was eine Abwärtsspirale im Sektor auslösen und sogar die finanzielle Stabilität gefährden könnte. Darüber hinaus führte die hartnäckig lockere Geldpolitik in Japan dazu, dass die nationale Zentralbank mehr als 50% der japanischen Staatsanleihen hält. Dies könnte zu starken Verzerrungen auf dem Anleihemarkt führen, einschließlich einer umgekehrten Renditekurve, und das Land anfällig für externe Schocks machen. Diese aggressiven Käufe haben auch die Abwertung des Yen gegenüber den wichtigsten Währungen beschleunigt. Und da steigende Zinssätze in der ganzen Welt die nationalen Renditen, die die Bank bei 0,25% halten will, nach oben drücken, könnten immer größere Käufe erforderlich werden, um in der Nähe des Ziels zu bleiben. Daher werden positive Entwicklungen an diesen Fronten und möglicherweise einige positive Überraschungen in der nächsten Gewinnsaison erforderlich sein, um eine solide, von den Fundamentaldaten gestützte Markterholung zu erreichen.

Nachstehend eine Aufschlüsselung für jede Anlageklasse in den Portfolios der Vermögensfreunde:

Aktien: Die Aktienmärkte verzeichneten ihren bisher besten Monat im Jahr 2022, da die Erwartung, dass die Fed ihren Zinserhöhungspfad früher als prognostiziert beenden wird, die Bewertungen stützte. Die meisten Anleger erwarten nun, dass sich der Leitzins bis März 2023 bei 3,5% oder darunter einpendeln wird. Eine sich verschlechternde Stimmung hat sich oft als Kontraindikator erwiesen. Das Interesse an Leerverkäufen im S&P500 erreichte vor kurzem den höchsten Stand seit dem Einbruch des Coronavirus-Ausverkaufs im Jahr 2020, ein Signal, das häufig bei Markttiefs auftritt. Darüber hinaus zeigen Umfragen, dass die Erwartungen für das globale Wachstum und die Gewinne auf einem Allzeittief liegen, während die Bargeldbestände den höchsten Stand seit zwei Jahrzehnten erreicht haben. Nach Ansicht der Analysten der Bank of America könnte das Zusammentreffen dieser beiden konträren Indikatoren den Weg für größere Aktiengewinne ebnen. Die Gewinnsaison wird nun im Mittelpunkt stehen, da diese Rallye die Unterstützung der großen Technologieunternehmen benötigt, um sich fortzusetzen. Obwohl die Zahl der positiven Gewinnüberraschungen unter dem langfristigen Durchschnitt lag und das Gewinnwachstum bei vielen Unternehmen so niedrig war wie seit Jahren nicht mehr, stützten die positiven Aussichten die Bewertungen trotz des Gewinnrückgangs. Der Fall von Alphabet und Microsoft ist besonders bemerkenswert. Alphabet verzeichnete das langsamste Wachstum seit zwei Jahren, konnte sich aber dank zweistelliger Wachstumsprognosen nach der Ankündigung erholen. Doch obwohl die Voraussetzungen für eine Aktienmarktrallye gegeben sind, scheinen die Anleger immer noch eher darauf bedacht zu sein, sich nach unten abzusichern, als den Aufschwung zu verpassen. Untersuchungen der Bank of America bestätigen diesen Trend, denn die Aktienquote in den Portfolios ist so niedrig wie seit Oktober 2008 nicht mehr, einen Monat nach dem Zusammenbruch von Lehman, und die Bargeldbestände sind so hoch wie seit 2001 nicht mehr.

Festverzinsliche Wertpapiere: Die Trends der nationalen Renditen wichen im Juli erneut voneinander ab, da die Anleger die sich ändernden geldpolitischen Haltungen berücksichtigten. Die US-Renditekurve flachte ab, da die kurzfristigen Zinssätze stiegen, wodurch sich das Ausmaß der Umkehrung im Bereich der 2-10-jährigen Laufzeiten vergrößerte. Diese Entwicklung kam zustande, als die Anleger begannen, für die Fed-Sitzung im Juli Zinserhöhungen von mehr als 0,75% einzupreisen. Auch in Europa flachten die Kurven ab, obwohl die EZB endlich mit ihren Zinserhöhungen begann. Die stärksten Bewegungen waren am längeren Ende der Kurve zu beobachten, wobei die 30-jährigen Renditen am stärksten zurückgingen. Diese Entwicklung ist darauf zurückzuführen, dass die Anleger für das Jahr 2022 aggressivere Zinserhöhungen einpreisen als bisher erwartet. Gleichzeitig könnten jedoch die geopolitischen und rohstoffbezogenen Risiken, die derzeit die Eurozone betreffen, die Wirtschaft in eine Rezession führen. Daher gingen die Erwartungen für die längerfristigen Zinssätze zurück. Der Rückgang der langfristigen Zinssätze bildete die Grundlage für eine Rallye bei Staats- und Unternehmensanleihen der Eurozone. Die deutsche Bundesanleihe stieg seit Anfang des Monats um 4,66%. Auch die Renditen der Peripherieländer profitierten, und zwar umso mehr, als die EZB versprach, Störungen des Transmissionsmechanismus durch das neu angekündigte Transmissionsschutzinstrument zu beheben. 

Devisen: Die Volatilität an den Devisenmärkten hielt an, da die Anleger versuchen, die zahlreichen Faktoren, die die Weltwirtschaft beeinflussen, einzupreisen. Der Euro verlor weiter an Wert gegenüber dem Dollar und erreichte zum ersten Mal seit 2002 die Parität. Dieses Ereignis verdeutlicht die wachsende Kluft zwischen den wirtschaftlichen Aussichten der USA und der Eurozone, wobei letztere stärker von den Auswirkungen des Krieges in der Ukraine betroffen ist. Das Risiko, dass Russland seine Gaslieferungen einstellt, hat nicht nur die langfristigen Zinserwartungen gesenkt, sondern auch die Angst vor einer schmerzhaften Rezession der Wirtschaft geschürt. Während also andere Währungen wie das britische Pfund vor allem wegen der aggressiveren Geldpolitik in den USA an Wert verloren haben, lasteten die geopolitischen Risiken stärker auf der Gemeinschaftswährung. In Asien wertete der japanische Yen weiter ab, da die japanische Zentralbank an ihrer lockeren Politik festhielt. Die Zentralbank hält inzwischen mehr als 50% der Staatsschulden. Und eine lockere Politik in Zeiten, in denen Zinserhöhungen im Ausland die nationalen Renditen in die Höhe treiben, erfordert größere Käufe, um die Zinssätze in der Nähe ihres Zielniveaus zu halten. 

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