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Vermögensfreunde im 2. Quartal 2022

28. July 2022 11.:01
ca. 14 Minuten Lesezeit

Vermögensanlageklasse 4

Die Strategie verzeichnete im Juni -2,06% und schloss das Quartal 2022 mit -4,39%. Die VA4 konnte sowohl im Monats- als auch im Quartalsverlauf die Benchmarks übertreffen, was der hohen Diversifizierung des Aktienanteils sowohl in Bezug auf den Sektor als auch auf die Region zu verdanken ist. Außerdem generierte die relative Stärke der Blue Chips in Kombination mit dem erhöhten abgesicherten Aktienanteil das Alpha, da Large Caps weniger stark fielen als Indizes. Dadurch konnte der Wertverlust, den Unternehmen mit geringerer Marktkapitalisierung und hohen Wachstumsaussichten erlitten, abgeschwächt werden. Hohe Barmittelbestände ermöglichten den weiteren Aufbau von Kernpositionen in Basiskonsumgütern und Technologiewerten (Amazon und Facebook), die sich gegen Ende des Quartals deutlich erholten. Bei den festverzinslichen Wertpapieren konzentrierten sich die Aktivitäten auf die Absicherung und das Laufzeitmanagement. Die Short-Position auf den Futures für 30-jährige US-Staatsanleihen wurde mit Gewinn geschlossen, nachdem die Rendite das beste Niveau seit 2018 erreichte. Dann eröffnete das Team eine Short-Position auf den italienischen BTP, um sich für den Fall abzusichern, dass die Fragmentierung des Euroraums Realität wird. Auch wurde eine Long-Position auf den European Crossover eröffnet. Dies dient dem Schutz des Portfolios für den Fall, dass die Ausfallraten im gesamten Euroraum steigen. Wichtiger Bestandteil der Renditen war die Aufwertung des US-Dollars. Steigende Zinsen und geopolitische Risiken trugen zu einer erhöhten Nachfrage nach dem US-Dollar bei. Das Team beschloss, einen Teil des Engagements um das attraktive Niveau von 1,05 abzusichern, da sich die EZB darauf vorbereitet, die Zinssätze zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt anzuheben. 

Vermögensanlageklasse 3

Die VA3-Strategie erzielte im Juni eine Rendite von -1,79 %, was einer Quartalsperformance von -3,55 % entspricht. Der Fonds übertraf weiterhin sowohl die Benchmarks als auch die wichtigsten Aktienindizes, da der Schwerpunkt auf großkapitalisierten Titeln lag, die dank des Markenbewusstseins der Anleger in der Regel weniger stark fallen als der Markt, sowie auf Investitionen in Substanzwerte, die sich durch eine geringere Volatilität als der Rest des Marktes auszeichnen. Ein weiterer Treiber der Outperformance war das abgesicherte Engagement im festverzinslichen Bereich. Das Team schloss die Short-Position am längeren Ende der Renditekurve, als die Händler begannen, eine Zinssenkung im Jahr 2023 einzupreisen, und als die US-Renditen Niveaus erreichten, die sie seit dem letzten Zinserhöhungszyklus im Jahr 2018 nicht mehr gesehen hatten. Darüber hinaus wurde die Absicherung des Engagements in Anleihen der Eurozone fortgesetzt, indem eine Long-Position auf den European Crossover, einen Korb von Kreditderivaten (Credit Default Swaps = CDS), auf große europäische Emittenten, eröffnet wurde, der Schutz bietet, falls die Ausfallraten im gesamten Euroraum steigen. 

Vermögensanlageklasse 2

Die VA2-Strategie verlor im Juni -3,6 %, was eine QTD-Rendite von -8,1 % ergibt. Die Strategie entwickelte sich aufgrund der begrenzten Absicherung von Positionen über Derivate und des hohen Engagements an den Rentenmärkten, die aufgrund steigender Zinsen einen steilen Rückschlag erlebten, negativ. Die Tätigkeit des Anlageverwaltungsteams konzentrierte sich daher auf die Risikoreduzierung durch den Abbau einiger risikoreicherer Small-Cap-Aktien und den Aufbau einer Kernposition im European Crossover, die im Falle einer Kreditkrise das gesamte Engagement gegenüber europäischen Emittenten schützen würde. Steigende Zinssätze verursachten einige Kapitalverluste im festverzinslichen Portfolio. Die in den vergangenen Monaten durchgeführte Laufzeitverwaltung und die Feinabstimmung der Long-Position entlang der Renditekurve haben jedoch einen erheblichen Schutz vor der allgemeinen vertikalen Verschiebung der globalen Renditen geboten. Da die finanzielle Notlage aufgrund der weltweit restriktiven Geldpolitik zunehmen könnte, wurde eine Long-Position auf den Crossover-Index, einen Korb von Credit Default Swaps auf europäische Emittenten, eröffnet. Dies würde im Falle einer Kreditklemme oder einer steigenden Zahl von Zahlungsausfällen Schutz bieten.

 H2Progressive

Der H2Progressive erreichte -2,51% im Juni, wodurch die QTD-Performance bei -6,6% und die YTD-Rendite bei -13,99% liegt. Trotz des beträchtlichen Engagements in Wachstumswerten und Small Caps übertrifft der Fonds nach wie vor sowohl die Benchmarks als auch die wichtigsten Börsenindizes, was auf die geringe Netto-Long-Positionierung zurückzuführen ist, die gegen Ende Mai weiter reduziert wurde. Gleichzeitig wurden die Käufe von Kernpositionen fortgesetzt, ebenso wie die Beteiligung an Börsengängen neuer Emittenten und die allmähliche Gewinnmitnahme bei Titeln, die eine überdurchschnittliche Wertentwicklung aufweisen. Die Handelsaktivität konzentrierte sich auch auf die Feinabstimmung der Short-Positionen auf wichtige Aktienindizes. Die richtige Auswahl nach Regionen und Sektoren ermöglicht es, den Tracking Error zu begrenzen und somit Alpha aus den Positionen zu generieren, die den Markt als Ganzes übertreffen. Bei den festverzinslichen Wertpapieren war die Aktivität gedämpft, wäre da nicht die Eröffnung einer Short-Position auf den italienischen BTP gewesen. Diese ermöglichte es Fragmentierungsrisiken abzuschwächen, da sich die EZB auf eine härtere Gangart vorbereitet, und gleichzeitig von der relativ höheren Rendite zu profitieren, die italienische Emittenten zahlen müssen. 

World Class Brands

Der World Class Brands beendete den Monat mit einem Verlust von -1,6%. Die QTD-Rendite beträgt somit -2,17%, was zu einem YTD-Wert von -6,58% führt. In einem solchen Kontext der Unsicherheit ist ein angemessenes Risikomanagement der Schlüssel zum Schutz der Portfoliorenditen. Daher widmete sich das Anlageverwaltungsteam zunächst der angemessenen und fein abgestimmten Absicherung der Fonds gegen die vorherrschenden Risiken. Das Netto-Long-Engagement in Aktien wurde durch Short-Positionen auf wichtige Aktienindex-Futures, wie den S&P500, den Nasdaq 100, den FTSEMIB-Index und den DAX-Index, weiter reduziert. Diese wurden dann über Short-Put-Positionen verwaltet, die nicht nur wöchentlich beträchtliche Prämien einbrachten, sondern auch als automatischer Take-Profit dienten, falls der Index unter den Ausübungspreis fiel. Steigende Zinssätze führen zu einer gewissen Umschichtung zwischen Aktien- und Anleihemärkten. Gleichzeitig setzte sich die Umschichtung zwischen den Sektoren im 2. Quartal fort, wovon vor allem das Gesundheitswesen sowie die Nahrungsmittel- und Getränkeindustrie profitierten. Aktien werden wahrscheinlich weiterhin unter Druck bleiben, da wir uns nun einer sehr genau untersuchten Gewinnsaison nähern, in der die Unternehmen ihre Widerstandsfähigkeit und Fähigkeit unter Beweis stellen müssen, das Wachstum, von dem sie in den letzten zehn Jahren profitiert haben, aufrechtzuerhalten. Die Vermögensverwaltungsstrategie des Großglockners kann auf Jahressicht weiterhin eine außergewöhnliche Outperformance vorweisen, was auch den großkapitalisierten Kernpositionen mit besonderer Markenstrahlkraft liegt.

H2Conservative

Der Teilfonds H2Conservative verzeichnete im Juni eine Rendite von -1,98%, womit sich die QTD-Performance auf -4,92% und die YTD-Performance auf -10,83% beläuft. Der Fonds konnte seine Benchmarks dank der Absicherungsgeschäfte für den italienischen BTP  übertreffen. In der Tat litten die Wertpapiere italienischer Emittenten unter dem offensichtlichen Mangel an Lösungen für eine mögliche Fragmentierung der Eurozone, was den Spread der „PIGS“ gegenüber der deutschen Staatsanleihe auf ein Niveau brachte, das seit 2020 nicht mehr erreicht wurde. Steigende Zinssätze verursachten einige Kapitalverluste im festverzinslichen Portfolio. Die in den vergangenen Monaten durchgeführte Laufzeitverwaltung und die Feinabstimmung der Long-Position entlang der Renditekurve haben jedoch einen erheblichen Schutz vor der allgemeinen vertikalen Verschiebung der globalen Renditen geboten. Da die finanzielle Notlage aufgrund der weltweit restriktiven Geldpolitik zunehmen könnte, wurde eine Long-Position auf den Crossover-Index, einen Korb von Credit Default Swaps auf europäische Emittenten, eröffnet. Dies würde im Falle einer Kreditklemme oder einer steigenden Zahl von Zahlungsausfällen Schutz bieten.  

H2Time4Life

Der H2Time4Life schloss den Monat Juni mit einem Minus von 5,22%, was zu einer Performance von -11,28% in Q2 2022 führt. Da es dem Fonds nicht möglich ist, Derivate zur Absicherung von Aktien- und Zinsrisiken einzusetzen, verfügt er über hohe Barbestände und liquidiert derzeit risikoreichere Anlagen wie Small Caps.  

Marktübersicht 06/2022

Globale Volkswirtschaften

Das globale Wirtschaftswachstum hat sich weiter verlangsamt. Die Nachfrage kam ins Stocken und die Produktion in der Industrie schrumpfte zum ersten Mal seit zwei Jahren, da der anhaltende Konflikt in der Ukraine und die hartnäckig hohe Inflation die wirtschaftliche Dynamik beeinträchtigen. 

Die aus dem Konflikt resultierenden Effekte betreffen die Eurozone am stärksten, da sie relativ stark von russischen Energielieferungen abhängig ist und die Unsicherheit über eine Verschärfung des Krieges zunimmt.

Der Preisdruck ist nach wie vor ein wichtiges Thema. Obwohl er von den wichtigsten politischen Entscheidungsträgern zunächst als vorübergehend angesehen wurde, deuten die Prognosen nun auf erhöhte Werte bis 2023 hin. Die Verbraucher werden also wahrscheinlich den Druck steigender Preise spüren, während die Unternehmen mit höheren Kosten und einem daraus resultierenden Druck auf ihre Gewinnspannen konfrontiert sind. 

Von dieser Situation werden die einkommensschwächeren Bevölkerungsgruppen wahrscheinlich am stärksten betroffen sein. Die Produktkategorien mit dem stärksten Preisanstieg im Jahresvergleich sind Energie (+16,2% in den USA), Nahrungsmittel und Getränke (+9,7%), Wohnen (+6,9%) und die Miete für den Hauptwohnsitz (+5,2%). 

Die Zentralbanken müssen nun aktiv in das Geschehen eingreifen, um den übermäßigen Preisdruck einzudämmen, allerdings wird der Inflationsdruck derzeit zusätzlich durch einen externen Schock ausgelöst. Daher müssen die politischen Entscheidungsträger besonders vorsichtig sein, um nicht in eine Stagflation zu geraten, bei der höhere Zinssätze die Nachfrage und das Wirtschaftswachstum bremsen, der Preisdruck aber hoch bleibt. 

USA: Das Tempo des US-Wirtschaftswachstums hat sich gegen Ende des Quartals stark verlangsamt, da die Verschlechterung der Zukunftsindikatoren auf eine wirtschaftliche Kontraktion im dritten Quartal hindeutet. Die größte Volkswirtschaft der Welt dürfte in diesem letzten Monat des Quartals mit einer annualisierten Rate von weniger als 1% wachsen, und das in einem bereits rückläufigen Güterproduktionssektor und einem sich verlangsamenden Dienstleistungssektor. Der Mini-Boom, der darauf zurückzuführen ist, dass die Verbraucher nach der Lockerung der Pandemie-Beschränkungen wieder mehr Geld ausgeben, könnte nun vorbei sein, da die Haushalte mit den steigenden Lebenshaltungskosten zu kämpfen haben. Die Hersteller nicht lebensnotwendiger Güter verzeichnen bereits einen Rückgang der Auftragseingänge. Auch die Unternehmen sind aufgrund der Inflation, des daraus resultierenden Nachfragerückgangs und des aggressiven Zinserhöhungskurses der Federal Reserve zunehmend besorgt über die wirtschaftlichen Aussichten. Die Zentralbank hat die Zinssätze in drei Etappen bereits um 1,5% (0,25%, 0,5% und 0,75%) angehoben, was die derzeitige Zinspolitik zu einer der aggressivsten in der Geschichte macht. Wie der Fed-Vorsitzende Jerome Powell argumentiert, besteht eine größere Chance, dass die Inflation von Faktoren abhängt, die nicht von der Zentralbank kontrolliert werden können. Obwohl er die Möglichkeit einer sanften Landung noch nicht ausgeschlossen hat, wird es ihm schwerfallen, diese zu erreichen. 

Eurozone: Trotz einer gewissen relativen Stärke gegenüber den USA, welche sich in den ersten beiden Monaten des Quartals zeigte, verzeichnete die Wirtschaftstätigkeit in der Eurozone im Juni eine Abschwächung. Der Rückenwind durch die erhöhte Nachfrage aufgrund der Pandemie lässt nach und die höheren Lebenshaltungskosten und das sinkende Verbrauchervertrauen zeichnen sich deutlich ab. Die Verlangsamung im Juni war die abrupteste (ohne die Monate des Lockdowns) seit der globalen Finanzkrise im November 2008. Der Stillstand spiegelt sich bereits in den aktuellen makroökonomischen Daten wider, die auf ein BIP-Wachstum von nur 0,2% in diesem Quartal hindeuten und die Erwartungen auf eine weitere Verschlechterung der Bedingungen in der zweiten Jahreshälfte 2022 schüren. Dies geschieht vor dem Hintergrund eines Einbruchs der Nachfrage nach Gütern und einer geringeren Nachfrage nach Dienstleistungen durch zahlungsschwache Verbraucher. Gleichzeitig ist das Vertrauen der Unternehmen so stark gesunken wie seit 2012 nicht mehr, was auf einen bevorstehenden Abschwung hindeutet, wenn sich die Nachfrage nicht belebt. Während Q2 stiegen die Lagerbestände, was darauf schließen lässt, dass Unternehmen aus der Industrie versuchen könnten, ihre Produktionsvolumen zu verringern. Zusammen mit dem sich verschlechternden Bild im Dienstleistungssektor könnte dies das Beschäftigungswachstum deutlich beeinträchtigen. Die Europäische Zentralbank befindet sich in einem äußerst komplizierten Umfeld, in dem die wirtschaftlichen Bedingungen nicht dieselben sind wie in den USA, insbesondere in den Randgebieten der EU. In der Tat leiden die „PIGS“ (Portugal, Italien, Griechenland, Spanien) bereits unter einem Anstieg der nationalen Renditespannen, und wenn Frau Lagarde keinen konkreten Plan zur Behebung der Fragmentierung vorlegt, könnten sich die finanziellen Bedingungen schnell verschlechtern.  

Finanzmärkte

Die Volatilität an den Finanzmärkten hielt an, da sich die Erwartungen der Anleger aufgrund einer Vielzahl von Faktoren rasch ändern. Die Inflation, der Konflikt in der Ukraine und die Verwerfungen auf dem Kryptomarkt haben den Druck auf Risikopapiere weiter erhöht und hohe Ausschläge verursacht.   

Zum einen frisst die Inflation wortwörtlich die Ersparnisse auf den Sparkonten der Haushalte auf und verringert die Kaufkraft, was Investoren dazu veranlasst, Liquidität aus diversen Anlagen zu ziehen. Dies wiederum wird sich auf die Produzenten auswirken, da sie ihre Produktion aufgrund der sinkenden Nachfrage drosseln müssen. Außerdem könnte dies das globale Systemrisiko erhöhen, da steigende Zinssätze die Verschuldung der privaten Haushalte weiter unter Druck setzen könnten. 

Der anhaltende Konflikt in der Ukraine fordert seinen Tribut von der Weltwirtschaft, auch wenn das Ausmaß je nach geografischer Lage variiert. Der Konflikt erschwert auch die Arbeit der Zentralbanker in der ganzen Welt. Da Russland und die Ukraine wichtige Rohstoffproduzenten sind und der Konflikt ein externer Schock ist, der nicht durch die Geldpolitik eingedämmt werden kann, könnten sich die Zinserhöhungen als weniger deflationär erweisen als erwartet. In diesem Fall könnte die von den politischen Entscheidungsträgern angestrebte weiche Landung schwieriger zu erreichen sein.  

Schließlich erlebten die Kryptomärkte einige Turbulenzen, da einige stabile «Coins» ihre Verankerung in Fiat-Währungen verloren. Insbesondere am 9. Mai stürzte der Kryptomarkt ab, als das Terra-Luna-Ökosystem zusammenbrach. Innerhalb weniger Stunden gingen 60 Milliarden US-Dollar verloren, und die Kleinhändler, die ihre zusätzliche Liquidität in der Regel in solchen Instrumenten parken, waren am stärksten betroffen. Außerdem weisen die wichtigsten Kryptowährungen eine zunehmende Korrelation mit den wichtigsten Finanzindizes auf, insbesondere mit dem Nasdaq 100.  

Aufgrund der nach wie vor herrschenden Unsicherheit an den Märkten blieb die Investitionstätigkeit verhalten und konzentrierte sich auf die Neubewertung und Feinabstimmung von Absicherungsgeschäften. Besondere Aufmerksamkeit wurde dem Fragmentierungsrisiko innerhalb der Eurozone gewidmet. Die politischen Entscheidungsträger müssen den globalen Märkten versichern, dass Maßnahmen ergriffen werden, um übermäßige Spekulationen auf nationale Zinssätze zu verhindern.  

Unser Team sicherte das Engagement auf dem italienischen Rentenmarkt durch eine Short-Position auf den BTP-Future vollständig ab. Da die Händler offenbar eine beträchtliche Anzahl von Zinserhöhungen durch die Fed für 2022 eingepreist haben, wurde gleichzeitig die Short-Position auf den US 30y T-Bond geschlossen.  

An den Aktienmärkten wurden alle Absicherungspositionen beibehalten und in ihrem Umfang angepasst, um das geografische Engagement besser abzustimmen. Dies führte zu einer Erhöhung der Short-Position auf den FTSE MIB Index, den S&P 500 und den Nasdaq 100.  

Nachstehend eine Aufschlüsselung für jede Anlageklasse in den Portfolios der Vermögensfreunde:

Aktien: Die ersten sechs Monate des Jahres waren der schlechteste Start für den S&P 500 seit 1970 - und der sechstschlechteste seit 1928. Das 2. Quartal 2022 war ein sehr schwieriges Quartal für globale Aktien, da nach einem starken Aufschwung gegen Ende des 1. Quartals politische Verwirrung, der Krieg in der Ukraine und die sich verschlechternden Wachstumsaussichten in China die Märkte verunsicherten. Anleger sind der Ansicht, dass die Bewertungen inflationsbereinigt und unter Berücksichtigung der schwächeren Gewinnaussichten nicht viel günstiger sind als zuvor. Die Erträge sind und werden in der nächsten Ertragssaison im Mittelpunkt stehen. Die Gewinnspannen sind während der zwei letzten Jahrzehnte gestiegen, aktuell unterliegen die Märkte allerdings deutlichen Abwärtsrisiken, da die Energiekrise das Wachstum beeinträchtigt und die höheren Arbeitskosten die Gewinne schmälern. Da sich die Geldpolitik auf die Realwirtschaft überträgt, wird die nachlassende Verbrauchernachfrage die Fähigkeit der Unternehmen verringern, höhere Kosten an die Verbraucher weiterzugeben. Auch befürchten einige Anleger das Risiko einer straffen Geldpolitik durch die Maßnahme, dass Zentralbanken Gelder verknappen, indem sie die kurzfristigen Zinssätze durch Änderungen des Leitzinses anheben. Nach dem jüngsten Verbraucherpreisindex-Bericht fielen Aktien auf neue Tiefststände. Daher werden Erholungen wahrscheinlich als technisch und damit kurzlebig angesehen, bis die Fed die hohen Kosten für Wachstum und Beschäftigung anerkennt, weil die Zinsen zu hoch werden.  

Festverzinsliche Wertpapiere: Die Geldpolitik stand weiterhin im Mittelpunkt des Interesses der Anleihenhändler, die sich beeilten, die veränderten Zinserwartungen einzupreisen, sobald die politischen Entscheidungsträger ihre Empfehlungen abgaben. In den USA leitete die Federal Reserve einen der aggressivsten Straffungszyklen aller Zeiten ein und erhöhte die Zinssätze in drei direkt aufeinanderfolgenden Etappen um 0,25%, 0,5% bzw. 0,75%. Dies war eine der aggressivsten Zinserhöhungen seit Bestehen der Fed, denn seit 1994 gab es keine Zinserhöhung um 0,75% und seit der Dotcom-Blase auch nicht mehr als zwei Anhebungen in Folge. Die Aggressivität der US-Notenbank löste bei den Marktteilnehmern eine Angst vor einer Erhöhung des Leitzinses aus, was sich wahrscheinlich weiter auf die Aktien- und Kreditmärkte auswirken und die von den politischen Entscheidungsträgern ursprünglich angestrebte weiche Landung verhindern könnten. Insgesamt stiegen die Renditen auf Staatsanleihen in unterschiedlichem Ausmaß. Die stärksten Bewegungen waren im kurzfristigen Teil der Kurve zu verzeichnen, dies ermöglichte die Inversion im Bereich der 2-10-jährigen Laufzeiten, mit der wir das Quartal begonnen hatten, teilweise abzumildern. 

Devisen: Der US-Dollar verzeichnete im zweiten Quartal weiterhin eine beträchtliche Stärke, da die angriffslustige Politik in den USA ausländische Investitionen anlockt. Der US-Dollar wertete daher bis zu den Tiefstständen von 1,035 Mitte Mai auf, um dann wieder in Richtung 1,05 zu steigen. Außerdem geriet der japanische Yen stark unter Druck, als die Bank of Japan ihre Anleihekäufe fortsetzte, was ein großes Risiko für die Weltwirtschaft darstellen könnte.  

Rohstoffe: Rohstoffe standen auch im 2. Quartal 2022 im Mittelpunkt des Interesses. Die Preise waren sehr volatil und abhängig von den Entwicklungen des Konflikts in der Ukraine. Getreide schwankte stark, da die Länder versuchten, Zusicherungen für den sicheren Transport aus der Ukraine zu erhalten. Auch Metalle standen stark unter Druck, wobei Nickel am stärksten fiel (-29,3%), gefolgt von Aluminium. Auf der anderen Seite setzten Kraftstoffe ihren Höhenflug angesichts der starken Nachfrage und der eingeschränkten Produktion fort. Diese Entwicklung könnte sich fortsetzen, da, wie der Vorstandsvorsitzende von Exxon Mobil anmerkte, die Bemühungen um eine Verringerung der Emissionen durch eine Drosselung der Produktion, dazu führen könnten, dass die Welt Schwierigkeiten hat, den Energiebedarf zu decken. 

Vermögensfreunde im 2. Quartal 2022

Ähnlich wie im ersten Quartal blieben die Bedingungen auf den Wirtschafts- und Finanzmärkten auch im zweiten Quartal äußerst unsicher. Die anhaltende Volatilität und der Eindruck, dass die Märkte noch keinen stabilen und verlässlichen Boden gefunden haben, führten zu einer gedämpften Handelstätigkeit, die auf den Schutz vor allgemeinen Marktrisiken und unerwarteten Ereignissen ausgerichtet war. Gleichzeitig setzte das Team seine Kaufaktivitäten für künftige Kernpositionen fort.

Kurz gesagt, waren dies die gemeinsamen Triebkräfte für den Entscheidungsprozess in den vergangenen Monaten: 

Aktien: Die Aktivitäten an den Aktienmärkten konzentrierten sich hauptsächlich auf die Absicherung und ein gewisses Volatilitäts-Harvesting aus den Short-Positionen in Index-Futures. Nach der starken Erholung gegen Ende Mai konnte das Team den Umfang des abgesicherten Teils des Portfolios anpassen und ihn weiter erhöhen. Gleichzeitig wurden, als der Markt bis Mitte Juni einbrach, Optionsprämien durch den Verkauf von (gedeckten) Verkaufsoptionen eingenommen. Neben dem kontinuierlichen Aufbau von Kernpositionen wurden auch opportunistische, kurzfristige Geschäfte auf der Grundlage von Katalysatoren getätigt, mit denen die Renditen bei begrenztem Risiko gesteigert werden konnten. 

Festverzinsliche Wertpapiere: Aufgrund des vorherrschenden Zinsrisikos und des beträchtlichen Engagements in Bezug auf die Zinssätze in der Eurozone wurde die Short-Position auf europäische Anleihefutures (italienischer BTP und Euribor) beibehalten. Diese würden es ermöglichen, Verluste im Falle eines Zinsanstiegs zu mindern. Da die Zinsen in den USA jedoch ein Niveau erreichten, das seit dem letzten Straffungszyklus im Jahr 2018 nicht mehr erreicht wurde, wurde die Short-Position auf die 30-jährige T-Note mit hoher Gewinnmitnahme geschlossen. Gleichzeitig setzte das Team die Relative-Value-Analyse fort, oft in Verbindung mit Katalysatoren. Gekauft wurden Neuemissionen von erstklassigen Emittenten, die nun Kupons von über 5 % zahlen müssen. Opportunistische Geschäfte wurden stattdessen mit Emittenten getätigt, die sich derzeit in einer gewissen finanziellen Notlage befinden, aber eine Kapitalerhöhung planen. Schließlich wurde durch eine Anlage in den European Crossover, einen Korb von Credit Default Swaps, Schutz vor einem möglichen Anstieg der Ausfallraten im gesamten Euroraum gesucht. Dieser wirkt wie eine Versicherung gegen den Ausfall eines Emittenten.  

Derivate: Die Derivatetätigkeit konzentriert sich derzeit hauptsächlich auf die schrittweise Absicherung von Aktien- und Anleiherisiken. Im erstgenannten Fall bewertet das Team routinemäßig das geografische und sektorale Engagement neu, um die Absicherung über einen Korb von Aktienindex-Futures fein abzustimmen. Für den Bereich der festverzinslichen Wertpapiere ist ein weiterer Analyseschritt erforderlich, da die Reaktion der Anleihen auf Zinsänderungen auch von der Laufzeit der einzelnen Instrumente abhängt. Daher wird mit den Absicherungsentscheidungen versucht, die Gesamtlaufzeit des Portfolios abzustimmen. Darüber hinaus wurde nach der steilen Aufwertung des Dollars und dem wahrscheinlichen Beginn eines Zinserhöhungszyklus in der EU im Juli ein Teil des Engagements gegenüber dem US-Dollar abgesichert. Dies würde Schutz vor Verlusten aufgrund der Abwertung des Dollars bei auf Dollar lautenden Anlagen bieten. Schließlich wurde die «Volatility-Harvesting-Strategie» durch den Verkauf von gedeckten Puts auf Aktienindizes fortgesetzt. Nach einer starken Abwärtsbewegung würde das Team eine Versicherung gegen einen weiteren Rückgang des Marktes verkaufen und dank der höheren Volatilität erhebliche Prämien erzielen. 

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