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Rohstoffe* | Asset Management Update

28. April 2022 11.:36
ca. 7 Minuten Lesezeit

* Rohstoffe werden von den Wealth Funds nicht physisch gekauft, sondern durch ETC’s, andere Zertifikate oder rohstoffnahe Aktien abgebildet.

Seit den ersten Tagen des Jahres 2022 wurden die Anleger auf eine wilde Fahrt mitgenommen, da das erste Quartal von starken Schwankungen an den Aktien-, Anleihe- und Rohstoffmärkten geprägt war. 

Die Aktien stürzten ab, als der Markt die Möglichkeit einer aggressiveren Zinserhöhung durch die Federal Reserve neu bewertete und einpreiste. Die Notwendigkeit, die auf ein 40-Jahres-Hoch gestiegene Inflation einzudämmen, drückte die Anleihekurse. Als Nebeneffekt fielen die Hightech-Aktien stark, insbesondere diejenigen, die in den letzten Jahren die besten Ergebnisse erzielten.

Und dann, gerade als sich die Märkte zu stabilisieren schienen, marschierte Russland im Februar in die Ukraine ein. Die Aktien erreichten offiziell den Korrekturbereich, d. h. einen Rückgang von mehr als 10% gegenüber ihren Höchstständen. Auch bei den Anleihen kam es zu einigen der schwersten Verluste seit Jahren. All dies wurde von einer zunehmenden Volatilität begleitet. 

Anleihen

Trotz all der Aufmerksamkeit, die Aktien gewidmet wird, sind die Renditen von Anleihen vielleicht die spannendste Entwicklung. Die Anlageklasse erlebte ihr schlechtestes Quartal seit 20 Jahren. Die hohe Inflation veranlasste die US-Notenbank zu Beginn des Jahres zu aggressiveren Zinserhöhungen als erwartet. 

Am stärksten betroffen waren daher längerfristige Anleihen, die empfindlicher auf einen Zinsanstieg reagieren. Dies gilt insbesondere für Schwellenländeranleihen. Diese Länder neigen dazu, Schulden in harten Währungen zu begeben, um günstigere Konditionen zu erhalten. In Zeiten steigender Zinsen hat dies jedoch einen doppelt negativen Effekt auf ihre Schuldenlast. Erstens müssen sie einen höheren Zinssatz für die Neuemission zahlen. Zum anderen fallen höhere Kosten für den Kauf der Fremdwährung an, die sich aufwertet, da höhere Renditen Investoren anlocken.

Das 1. Quartal war durch starke Kursschwankungen gekennzeichnet. Die Initialzündung war die plötzliche Verschiebung der Erwartungen um die Geldpolitik. Später wurde dies durch den Krieg Russlands gegen die Ukraine noch weiter angeheizt.

Auf dem Aktienmarkt zeigte sich die Volatilität in Form von starken Auf- oder Abwärtstagen. Dieses erste Quartal war mehr als doppelt so volatil wie das durchschnittliche Quartal der letzten drei Jahre.

Gleichzeitig öffnete sich eine Schere zwischen Value- und Growth-Aktien, die erstere begünstigte. Der Morningstar-Value-Index stieg im ersten Quartal um 2,3%, während sein Growth-Pendant 12% verlor. Dieses Phänomen begann gegen Ende des Jahres 2021, als Value-Titel vor allem Mid- und Small Caps zu überholen begannen. Dies weitete sich dann auf Large Caps aus. 

Zur schlechteren Performance der Wachstumswerte trugen Verluste bei Kommunikationsdiensten (z.B. Netflix, Disney) bei. Andererseits erholten sich viele wichtige Namen von größeren Verlusten, wie etwa Microsoft.

Energieaktien erholten sich während des gesamten Quartals im Zuge des Anstiegs der Rohstoffpreise.

Rohstoffe

Als am 24. Februar die ersten russischen Panzer auf ukrainisches Gebiet rollten, begannen die Rohstoffpreise zu steigen. 

Darin spiegelte sich die Sorge der Händler wider, dass ein Krieg, an dem auf der einen Seite ein wichtiger Lieferant von Erdöl, Erdgas, Kohle, Aluminium und Weizen und auf der anderen Seite ein wichtiger Exporteur von Weizen und Ölsaaten beteiligt ist, die Inflation noch weiter anheizen könnte. 

Einige Tage nach Beginn des Konflikts haben sich diese Befürchtungen bewahrheitet. Höhere Energie- und Lebensmittelpreise ließen die Inflation in die Höhe schnellen. In Ländern wie Ägypten herrscht bereits eine gewisse Weizenknappheit, und das globale Wirtschaftswachstum gerät ins Stocken. 

Die Marktteilnehmer stellen sich nun darauf ein, dass die russischen/ukrainischen Lieferungen ganz oder teilweise ausbleiben, was bedeuten könnte, dass die Preise hoch bleiben könnten.

Öl & Gas

Energierohstoffe waren im vergangenen Quartal die meistbeachtete Anlage, da die Europäische Union sich vermehrt bemüht, ihre Abhängigkeit von russischem Öl zu verringern, und Moskaus wichtigste Einnahmequelle zu umgehen.

Auf der anderen Seite haben die USA bereits ein Verbot für diesen Rohstoff verhängt. Um die sinkenden Importe auszugleichen, wurde eine der größten Freisetzungen der strategischen Ölreserven in die Wege geleitet.

Die europäischen Erdgaspreise erreichten ihr Allzeithoch bei 345€/MWh und fielen dann wieder in den 100 €/MWh-Bereich. Nachdem Putin jedoch erklärte, dass „unfreundliche“ Länder ihr Gas nicht mehr in Euro bezahlen können, sondern in Rubel, setzte die Volatilität wieder ein. 

Aluminium

Die Preise sind in den letzten 3 Monaten in die Höhe geschossen und haben den Höchststand von 2008 überschritten. Die Händler sind besorgt über die Lieferungen aus Russland, das rund 6% des weltweiten Angebots produziert. 

Der jüngste Preisanstieg kam zustande, als Australien beschloss, die Ausfuhr von Tonerde und Bauxit, die für die Aluminiumherstellung benötigt werden, nach Russland zu verbieten. Das Land liefert fast 20% der von Russland verwendeten Tonerde. Daher wird es immer wahrscheinlicher, dass der Angreifer seine Einkäufe in China tätigen wird. Dies würde eine weitere politische Herausforderung für China und seinen Handel mit dem Rest der Welt darstellen. 

Nickel

Der Nickelpreis spielte verrückt. Am 8. März 2022 stiegen die Nickelpreise um mehr als das Doppelte auf über $100.000 pro Tonne, da der größte chinesische Produzent, Tsighshan Holding, gezwungen war, große Mengen Nickel zu kaufen, um seine Short-Positionen zu decken und seine Margenanforderungen zu erfüllen. 

Während Short-Positionen von Rohstoffproduzenten häufig genutzt werden, um den Preis zu fixieren, zu dem sie ihre Produktion verkaufen würden, war dieser Fall besonders. Das Unternehmen hatte nämlich aufgrund seiner Pläne, das Angebot nahezu zu verdoppeln, eine Short-Position aufgebaut, die mehr als seine Lagerbestände und die Produktion des vergangenen Jahres abdeckte. 

Dies führte zu einer Panik auf dem Markt, da immer mehr Händler ihre Short-Positionen eindecken mussten, was die Preise noch weiter in die Höhe trieb. Ein solcher Marktdruck veranlasste die Londoner Metallbörse, den Handel für den Tag auszusetzen und Geschäfte im Wert von 3,9 Mrd. USD zu stornieren,  ein Schritt, welcher die Reputation der Börse starkt in Mitleidenschaft gezogen hat.

Russland liefert etwa 10% des weltweiten Nickels, das für die Herstellung von rostfreiem Stahl und von Lithium-Ionen-Batterien verwendet wird. Die Preise sind inzwischen gesunken, liegen aber immer noch weit über den Vorkriegspreisen. Dies trug auch zu den Problemen der Hersteller von Elektroautos bei, die mit steigenden Rohstoffkosten zu kämpfen haben. 

Der Anstieg war auch ein Faktor bei der Entscheidung des Marktführers Tesla, die Preise für verschiedene Modelle seiner Autos zu erhöhen. Danach folgten dutzende chinesischer Hersteller. 

Lebensmittel

Der Krieg in der Ukraine hat die Versorgung mit Weizen, Mais und Sonnenblumenöl in mehreren Teilen der Welt beeinträchtigt. UN-Generalsekretär Antonio Guterres warnte sogar vor einem „Wirbelsturm des Hungers und einem Zusammenbruch des globalen Nahrungsmittelsystems“. 

Auf beide Länder zusammen entfallen rund 30% der weltweiten Weizenexporte und 80% der Sonnenblumenexporte.

Außerdem blockieren die russischen Streitkräfte die Abfahrt von Schiffen mit Weizen aus dem Schwarzen Meer. In der Ukraine fehlen Arbeitskräfte für die Erntesaison, was zu einer enormen Verschwendung von Lebensmitteln führen könnte. So sind die Weizenpreise seit Jahresbeginn um etwa 40% gestiegen, und es wird erwartet, dass sie weiter steigen werden. Das Gleiche gilt für Sonnenblumenöl, denn die Angst vor Versorgungsengpässen veranlasst die Menschen in mehreren europäischen Ländern, sich mit Speiseöl und Mehl einzudecken.

Die Nahrungsmittelkrise wird durch den Anstieg der Düngemittelpreise noch verschärft. Russland ist nämlich einer der größten Exporteure von Bodennährstoffen wie Kali, Ammoniak und Harnstoff. Dies veranlasst die Landwirte weltweit, ihre Anbauflächen zu reduzieren.

Um diese Krise abzumildern, hat die EU bereits beschlossen, 500 Millionen Euro bereitzustellen, um den Landwirten bei der Bewältigung der steigende Kosten. Sie ermöglicht ihnen auch den Anbau von Feldfrüchten auf brachliegenden Flächen.

Da die Risiken im Zusammenhang mit einem Rückgang der Aktien- und Rentenmärkte bereits abgesichert waren, stand das Team vor der noch schwierigeren Aufgabe, die Inflation abzusichern. Während strukturierte Anleger komplexe Derivate nutzen können, um mit der Inflation zu handeln (allein die Händler von Goldman Sachs haben damit im ersten Quartal 2022 mehr als 300 Millionen Dollar verdient), müssen OGAW-Fonds entweder auf ETCs oder auf Instrumente setzen, die von der Inflation profitieren, wie in diesem Fall Aktien aus den Bereichen Energie, Metalle und Nahrungsmittel.

Direkte Investitionen in Rohstoffe und Gold waren dank einer Änderung des Prospekts Anfang 2021 möglich. Daher konnten die Fonds im November 2021 zunächst ein direktes Engagement in Gold in Höhe von 2,5 Mio. USD eingehen. Diese Erstanlage wurde dann zwischen Februar und März 2022, nach der kriegsbedingten Rallye, verkauft, wobei ein Gewinn von 5,5% erzielt wurde. Ein gewisser Rücksetzer ermöglichte dann gegen Ende März einen erneuten Einstieg in die Position. Die Fonds haben jetzt ein Engagement von 2 Mio. $, das 1,07% zulegt.

Andere Rohstoffe, wie Metalle und Getreide, wurden über den Invesco Bloomberg Commodity UCITS ETF (CMOD LN Equity) erworben. Dieser ETC setzt sich aus einem Korb von Rohstoff-Futures zusammen und ist übergewichtet in Erdgas, Rohöl und Mais. Die Gesamtinvestition betrug 1,5 Millionen Dollar. Der ETC ist im bisherigen Jahresverlauf um 30,6% gestiegen.

Als sich Mitte März einige positive Entwicklungen in dem Konflikt abzuzeichnen schienen, griff das Anlageteam auf die Stop-Profit-Strategie zurück, die auch bei kurzfristigeren Titeln angewandt wird, um die positive Entwicklung zu sichern. Die Anlage wurde dann in Tranchen zwischen dem 9. und 10. März aufgelöst, wobei ein Gewinn von deutlich über 20% erzielt wurde.

Darüber hinaus beschäftigt sich das Anlageverwaltungsteam jetzt intensiv mit Ausbruchsstrategien, die auf technischer Analyse beruhen. Da sich der gesamte Rohstoffsektor erholte, konzentrierte sich die Handelsaktivität auf Namen in den Bereichen Öl und Gas, Stahl, Kohle und Uran. Unter diesen Titeln erzielte Alcoa einen Gewinn von 16,4% und CF Industries eine satte Rendite von 39,6%. Insgesamt hat sich die Strategie bei diesen Titeln positiv entwickelt und eine Rendite von 4,94% erzielt.

Für die nahe Zukunft bleibt das Thema Getreide das wichtigste. Daher wird derzeit eine neue Investition geprüft. In der Tat erwägt das Team den Kauf des WisdomTree Wheat ETC. Dieser bildet den Bloomberg Wheat Subindex Total Return ab. Er kombiniert Futures-Kontrakte auf Weizen und legt die Barsicherheit in 3-Monats-Schatzanweisungen an.

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