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Professionelle Vermögensverwaltung in Krisenzeiten

03. October 2022 12.:14
ca. 4 Minuten Lesezeit

Wie konnten unsere Vermögensverwaltungsstrategien den Markt outperformen?

Einleitung

Angesichts der hohen Bewertungen an den meisten Aktienmärkten, des Niedrigzinsumfelds und der beträchtlichen geopolitischen Risiken hat das Team beschlossen, seit Ende 2021 zu handeln, um alle sich abzeichnenden Risiken für die Wirtschaft beherrschbar zu machen. Dies umfasste alle Anlageklassen, von Aktien bis zu Barmitteln, und makroökonomische Phänomene wie die Inflation. 

Innerhalb der Anlageklassen wurden folgende Hauptrisiken ermittelt:

Aktienrisiko

Hohe Bewertungen und die Möglichkeit, dass die Zentralbanken die Zinssätze zur Bekämpfung der Inflation anheben, würden die Aktienmärkte belasten. Daher beschloss das Team, das Gesamtmarktrisiko durch Short-Positionen in Aktienindex-Futures und Optionsstrategien abzusichern, während die Investition in die Kernposition beibehalten wurde. Diese umfassten:

a. Der S&P 500

b. Der Nasdaq 100

c. Der Xetra-Dax

d. Der FTSE Mib

e. Ein Put-Optionsspread auf den S&P 500. Dieser wurde durch den Kauf von Put-Optionen mit einem Strike von 3.800 und den Verkauf der 1,5-fachen Menge an Put-Optionen mit einem Strike von 3.400 zur Finanzierung dieser Optionen gebildet. 

Angesichts des anfänglichen Engagements in den einzelnen Ländern beschloss das Team, das Jahr mit einem Netto-Long-Engagement in Aktien von 15-30% zu beginnen. Dies würde je nach Liquidität der einzelnen Anlagen im Portfolio variieren: Wenn mehr Large-Cap-Unternehmen enthalten sind, könnte ein höheres Long-Engagement toleriert werden, da Apple, Amazon usw. weniger leiden würden als Small-Caps. 

Nach dem Rückgang der globalen Aktienmärkte, der im März 2022 ein Plateau erreichte, reduzierte das Team die Short-Positionen in den wichtigsten Aktienindizes. Nach dem Wiederanstieg bis zum Monatsende wurde der Umfang der Absicherung auf attraktiven Niveaus wieder erhöht, bis zu dem Punkt, an dem einige Fonds netto flat oder netto short sein würden. 

Die Short-Positionen wurden dann schrittweise feiner abgestimmt, da sich das geografische Engagement mit den Investitionen im Portfolio veränderte. Dies ging bis Juli so weiter, als nach dem starken Aufschwung die Short-Positionen reduziert und neu bewertet wurden. Diese wurden durch den bereits erwähnten Put-Spread auf den S&P500 ersetzt. Nach dem Erscheinen neuer makroökonomischer Daten (insbesondere Powells Rede auf dem Jackson Hole Symposium und die jüngsten Inflationsdaten vom September) beschloss das Team, den abgesicherten Anteil des Portfolios zu erhöhen, wobei der Schwerpunkt auf den europäischen Aktienmärkten lag. 

Zinsrisiko

Die rasante Inflation und der gesunde Arbeitsmarkt sowohl in den USA als auch in Europa schürten die Erwartung, dass die großen Zentralbanken mit der Drosselung ihrer außerordentlich expansiven Geldpolitik beginnen würden. Um sich vor einem Zinsanstieg zu schützen, eröffnete das Team daher Short-Positionen auf europäische und amerikanische festverzinsliche Futures. Diese deckten verschiedene Abschnitte der Zinskurve ab, um auch vor nicht vertikalen Verschiebungen geschützt zu sein. Dazu gehören:

a. Die US Ultra T-Anleihe (30-jährige Laufzeit)

b. Der italienische BTP (Laufzeit 10 Jahre)

c. Der deutsche Schatz (2-jährige Laufzeit)

d. Das italienische kurzfristige BTP (2-jährige Laufzeit)

e. Der Euribor (3-Monats-Laufzeit). 

In Anbetracht der Tatsache, dass die US-Wirtschaft Anfang 2022 gesünder aussah und es daher wahrscheinlicher war, dass das Tapering von dort aus beginnen würde, eröffnete das Team zunächst eine Short-Position auf T-Bonds mit langer Laufzeit. Gleichzeitig wurde die Duration des Portfolios durch den Verkauf von Wertpapieren mit längeren Laufzeiten oder niedrigeren Kupons, die empfindlicher auf Zinsschwankungen reagieren, weiter reduziert. Außerdem wurden alle Anlagen in Schwellenländern aufgelöst. Diese Länder müssen nämlich in der Regel einen Teil ihrer Schulden in US-Dollar begeben. Angesichts der steigenden Zinsaussichten und der Aufwertung des Dollars würde die Schuldenlast drastisch ansteigen und die Staatsfinanzen unter Druck setzen. 

Zwischen März und April 2022, als die EZB mehr Klarheit über die künftigen Zinserhöhungsmaßnahmen schuf, wurden Short-Positionen auf europäische Anleihefutures eröffnet. Das Team begann mit kürzerfristigen Zinssätzen, also dem Euribor und dem Schatz. Danach, als Zweifel am Fragmentierungsrisiko aufkamen, wurde auch das italienische Zinsrisiko durch eine Short-Position auf den BTP abgedeckt. 

In Anbetracht der starken Schwankungen auf dem italienischen Zinsmarkt, die auch durch die politischen Turbulenzen unter Draghis Amtszeit verursacht wurden, wollte das Team auch kurzfristige Geschäfte mit solchen Futures tätigen. Dies war vor allem während der italienischen Wahlen im September der Fall. In diesem Monat wurde die Short-Position aufgestockt, und am letzten Freitag vor dem Urnengang wurde auch der kurzfristige BTP geshortet. 

Nach dem Erreichen der großen Mehrheit durch die Rechtskoalition, die die Erwartungen auf ein stabiles Mandat erhöhen würde, halbierte das Team die Short-Position auf die längerfristigen italienischen Wertpapiere mit Gewinn.

Währungsrisiko

Verschiedene Kräfte haben den US-Dollar in diesem Jahr nach oben getrieben. Erstens könnte die Federal Reserve vor den anderen großen Zentralbanken mit ihrer Zinserhöhungsstrategie beginnen, so dass die Zinssätze in den USA schneller steigen. Dies erhöhte die Nachfrage nach dem US-Dollar signifikant. 

Dann würden die steigende Unsicherheit und das geopolitische Risiko die Nachfrage nach sicheren Anlagen erhöhen. 

Um der wahrscheinlichen Stärke des Dollars zu begegnen, beschloss das Team, sein Engagement dennoch abzusichern, wobei der geschützte Teil des Engagements gegenüber dem US-Dollar in den unteren 10% der gesamten USD-Anlagen gehalten werden sollte.

Inflationsrisiko

Der Inflationsdruck, den wir derzeit erleben, ist nicht nur auf den Nachfrageschub zurückzuführen, der durch die Rückkehr der Verbraucher zum Konsum nach der Pandemie ausgelöst wurde, sondern zum Teil auch auf externe Faktoren, insbesondere den Krieg in der Ukraine. 

Während die Unternehmen leicht von Preiserhöhungen profitieren können, wenn die Inflation ausschließlich durch die Nachfrage getrieben wird, könnten sie im gegenwärtigen Umfeld, in dem die Inputkosten aufgrund des Krieges drastisch gestiegen sind, unter Margendruck geraten. 

Als beste Absicherung gegen eine von außen verursachte Inflation erwies sich daher die Anlage in Rohstoffen. Angesichts der Bedeutung der Ukraine für den Getreidemarkt kauften die Fonds Weizen-ETFs in erheblichem Umfang. 

Auf der anderen Seite ist Russland ein wichtiger Exporteur von Energie- und Metallrohstoffen. Dies veranlasste das Team zum Kauf eines diversifizierten Rohstoff-ETFs sowie eines ETFs, der physisches Gold abbildet.

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