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Die Märkte im Februar & März

29. März 2022 13.:48
ca. 6 Minuten Lesezeit

Jüngste Aktivitäten – Ende Februar

Ende Februar spitzte sich die Lage an der Grenze zwischen Russland und der Ukraine drastisch zu. Die russische Armee drang in das ukrainische Gebiet ein und bewegte sich rasch auf die wichtigsten Städte zu.

Bald darauf folgten Sanktionen der wichtigsten Volkswirtschaften, die sowohl kritische Bereiche der russischen Wirtschaft (Öl und Gas sowie Zahlungssysteme) als auch Personen betrafen, wobei das Vermögen von Oligarchen eingefroren wurde. Dies trug zwar nicht viel dazu bei, die Zerstörung und die Zahl der Todesopfer unter den Streitkräften und der Zivilbevölkerung zu begrenzen, führte aber zu einem Anstieg der Volatilität an den Finanzmärkten. 

Die russischen Aktienmärkte sind seit Montag, dem 28. Februar, geschlossen, und der Rubel hat seit Anfang Februar mehr als 50% seines Wertes gegenüber dem US-Dollar und 27% seit der Aufhebung der Sanktionen verloren. Dies wirkt sich in doppelter Weise auf die ADRs aus, die derzeit trotz der Beschränkungen gehandelt werden: Gazprom hat jetzt eine Marktkapitalisierung von 330 Mio. USD, während die Sberbank, die größte russische Bank, um 99,7% gefallen ist und im Bereich von 0,01 USD notiert. Ihre Marktkapitalisierung fiel von mehr als 80 Mrd. USD vor knapp 20 Tagen auf 80 Mio. USD. 

Auf die gleiche Weise stürzte der russische Anleihemarkt ab. Der Spread auf einjährige CDS auf russische Anleihen, eine Art Versicherung gegen einen Zahlungsausfall, kletterte um 800% auf 6000 Basispunkte, was dem Sechsfachen des Niveaus von 2008 entspricht. 

Da außerdem die Kuponzahlungen für ausländische Anleihen ausgesetzt wurden, wurden Unternehmensanleihen selbst bei kurzen Laufzeiten für Centbeträge pro Dollar gehandelt. 

Das Anlageverwaltungsteam war dank der in den Vormonaten getätigten Absicherungsgeschäfte und der Neuinvestitionen in Rohstoffe und rohstoffnahe Unternehmen auf solche Ereignisse gut vorbereitet. Weitere Maßnahmen waren die rechtzeitige Desinvestition aus allen Schwellenländerfonds und europäischen Unternehmensanleihenfonds. Dies ermöglichte es, die europäischen Indizes deutlich zu übertreffen. Der DAX fiel in diesem Monat um 3,83% und der FTSEMIB, in dem die Wealth Funds stark engagiert sind, um 4,83%. Andererseits haben die Vermögensfonds nicht mehr als 2% verloren, mit Ausnahme des H2Time4Life, der keine Derivate einsetzen darf, nicht einmal zu Absicherungszwecken. 

Die zusätzliche Liquidität ermöglichte es, sich auf kurzfristige Geschäfte zu konzentrieren, die auf dem Vorhandensein von Katalysatoren oder technischen Analysen beruhen, und Raum für einige spekulative Geschäfte mit russischen Emittenten in geringem Umfang zu schaffen. Ein Konkurs der Sberbank, der größten russischen Bank, oder von Gazprom, das mehr als 30% der Erdgasreserven besitzt, könnte nicht nur für Russland, sondern auch für die Weltwirtschaft mehrere Risiken mit sich bringen.  Als diese Aktien innerhalb weniger Tage um mehr als 95% einbrachen, wurden ihre Bewertungen auch unter Risiko- und Ertragsgesichtspunkten äußerst attraktiv: Kleine Investitionen könnten heute eine erstaunliche Rendite abwerfen, sollte sich die Lage wieder normalisieren. 

Gleichzeitig wird die große Short-Position in Futures auf Aktienindizes ausgenutzt, um die Volatilitätsabschöpfungsstrategie umzusetzen, die zuvor auf Aktien angewandt wurde. Dies geschieht über den Verkauf von Put-Optionen auf den Index. Dank des Anstiegs der Volatilität hat dies bisher zu erheblichen Prämieneinnahmen geführt. 

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass das Anlageverwaltungsteam gut auf die wirtschaftlichen und politischen Entwicklungen vorbereitet war, was es ermöglichte, sich besser auf die sich entwickelnde Situation zu konzentrieren und mit einem kürzeren Zeitrahmen auf opportunistische Titel zu setzen, wodurch das regulatorische Risiko, das neue Sanktionen mit sich bringen könnten, teilweise verringert wurde. In der Zwischenzeit wird die Absicherungsstrategie ständig an neue Informationen angepasst. 

Jüngste Aktivitäten – Anfang März

Nach drei Monaten im Jahr 2022 haben sich die globalen makroökonomischen Bedingungen nicht verbessert, und wir befinden uns immer noch in einem komplizierten Umfeld. Die Märkte sind sehr volatil, da eine Vielzahl von multidimensionalen Faktoren ins Spiel kommt. 

Rohstoffe

In erster Linie waren die geopolitischen Spannungen in der östlichen Welt die Ursache für eine breit angelegte Volatilität an den Rohstoff- und Devisenmärkten. Die Rohstoffe legten zu Beginn des Jahres eine erstaunliche Rallye hin. Öl erreichte den höchsten Stand seit 2008. Erdgas ist seit Anfang 2022 immer noch um 73% gestiegen. 

Am 8. März kam es zu einem der größten Short-Squeezes in der Geschichte des Marktes, und zwar bei den Nickelpreisen - zum Schaden des chinesischen Tycoons Xiang Guangda, der über sein Unternehmen Tsingshan Holding Group Co. eine riesige Short-Position bei dem Metall aufgebaut hatte. 

Dies ist besonders wichtig, da Nickel, anders als die Aktien von Gamestop, ein Rohstoff ist, der die Weltwirtschaft beeinflusst. Wir verwenden es für rostfreien Stahl und zur 

Herstellung von Batterien für Elektrofahrzeuge. Das Unternehmen befand sich in einer Nachschusspflicht von mehr als 3 Milliarden Dollar, und viele Händler sahen sich mit großen Verlusten konfrontiert. Daher war die Entscheidung der Londoner Metallbörse verständlich, den Handel mit dem Metall auszusetzen und zum ersten Mal in der Geschichte, alle an diesem Tag getätigten Geschäfte (im Wert von 3,9 Mrd. USD) zu stornieren. 

Einige meinen nun, dass dies das Ende der Börse bedeuten könnte. In der Tat könnte sich die Entscheidung als ein selbstverschuldeter Tod erweisen, da die Anleger das Vertrauen in den Handelsplatz und seine Produkte verlieren. 

Im Verlauf der Gespräche beschloss das Anlageverwaltungsteam, die durch die Rohstoffrallye erzielten Gewinne durch Stop-Profit-Orders zu sichern. Dies würde dazu dienen, den enormen Rückschlag zu vermeiden, den wir im Falle eines positiven Ergebnisses erleben würden, und gleichzeitig die extreme Volatilität zu vermeiden, die wir bisher erlebt haben. 

Zinssätze

Auf der letzten EZB-Sitzung revidierte Präsidentin Lagarde den Zeitplan für das Programm zum Ankauf von Vermögenswerten, das nun voraussichtlich im Juni 2022 ausläuft, während das PEPP Ende März 2022 eingestellt wird. Dies war eine Überraschung für die Marktteilnehmer, die in Anbetracht der Ereignisse in der Ukraine keine Beschleunigung der Rückführung der Stützungsmaßnahmen erwartet hatten.

Gleichzeitig wurde klargestellt, dass die Zinssätze erst einige Zeit nach dem Ende des APP und des PEPP angehoben werden, dass sie aber definitiv steigen werden. Auch dies war eine Überraschung für die Anleger, die eine eher akkommodierende Haltung erwartet hatten.

Die Märkte reagierten sofort: Die deutschen Staatsanleihen stürzten ab und die großen Renditespannen weiteten sich aus.

Das Anlageverwaltungsteam beschloss, die Situation auszunutzen und auf den 3-Monats-Euribor zu setzen. Diese Wette würde profitieren, wenn die Preise von Eurobonds infolge eines Zinsanstiegs fallen würden, und sie sollte eine nützliche Absicherung des Engagements der Fonds in auf Euro lautenden Anleihen darstellen.

Währungen

Da das Auslaufen der in den vergangenen Monaten abgeschlossenen Währungsabsicherung näher rückte, beschloss das Anlageverwaltungsteam, nur einen Teil der Absicherung zu verlängern, da eine weitere Stärkung des Dollars erwartet wird. 

Tatsächlich nähern wir uns immer mehr der Fed-Sitzung im März, für die die Händler nun fast vollständig eine Anhebung um 25 Basispunkte einpreisen. Eine Anhebung um 50 Basispunkte gilt zwar als unwahrscheinlich, doch dürften die inflationären Bedingungen, die durch steigende Rohstoffpreise noch verschärft werden, weiter anhalten, was die Fed zu einem aggressiveren Vorgehen als erwartet veranlassen könnte.

Darüber hinaus übernimmt der Dollar wieder die Rolle des sicheren Hafens, was zumindest so lange Unterstützung bieten dürfte, bis sich die Situation nicht verbessert. 

Aktien

Die gegen Ende 2021 getätigten Absicherungsgeschäfte boten einen beträchtlichen Schutz und führten zu Gewinnen von mehr als 1 Mio. EUR. Da sich die Lage noch nicht verbessert hat, konnte das Anlageverwaltungsteam dank der Absicherung neue Aktienpositionen eröffnen oder bestehende aufstocken. Dies war der Fall bei Facebook, das nach seiner Prognoseanpassung immer noch extrem günstig gehandelt wird, und bei Amazon, das kürzlich einen Aktiensplit im Verhältnis 20:1 angekündigt hat. Dies dürfte der Aktie weiteren Auftrieb geben, da sie wahrscheinlich ein beträchtliches Einzelhandelsvolumen anziehen wird.

Gleichzeitig ermöglichte die Volatilitätsabsorptionsstrategie erhebliche Prämieneinnahmen durch den Verkauf von OTM-Puts auf wichtige Indizes. Dies würde auch als automatischer Gewinnmitnahmeauftrag dienen, sollte der Index unter den Ausübungspreis fallen. 

Als sich die wichtigsten Aktienindizes den ausgewählten Ausübungspreisen näherten, wurde eine neue Short-Position auf den DAX-Index eröffnet. Dieser erholte sich in erstaunlicher Weise von seinen Tiefstständen am 9. März und stieg um mehr als 7,5%. Das Anlageverwaltungsteam hielt dies eher für eine technische Erholung als für eine Änderung der Risikobereitschaft der Anleger. Daher wird die Short-Position auf den FTSE MIB Index, auf die Put-Optionen mit einem Strike von 12,5k verkauft wurden, durch den DAX Index ersetzt. 

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